期貨日報

12月以來，油脂市場價格持續下行。其中，棕櫚油期貨主力合約最低跌至8278元/噸，跌幅6.10%；豆油期貨主力合約最低跌至7814元/噸，跌幅3.81%；菜油期貨主力合約最低跌至8964元/噸，跌幅8.57%。

馬來西亞棕櫚油累庫

馬來西亞棕櫚油局公布的數據顯示，11月棕櫚油產量環比減少5.3%，至193.6萬噸，減幅低于歷史同期均值（8.79%）；出口環比減少28.13%，至121.3萬噸；本土表觀消費量環比增長71.76%，至41.9萬噸；11月底庫存達到283.5萬噸，為2019年3月以來最高。整體看，本次報告對市場的影響偏空。

預計12月馬來西亞棕櫚油產量將繼續減少，但減幅不大。南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）發布的數據顯示，12月前15日馬來西亞棕櫚油產量下降2.97%。船運商檢機構（ITS）發布的數據顯示，12月前15日馬來西亞棕櫚油出口量下降15.9%。若12月出口未超過150萬噸，馬來西亞棕櫚油將繼續累庫。

12月12日，有消息稱美國不會在今年年底前確定2026年生物柴油合規義務量。受此影響，CBOT豆油期貨主力合約跌破50美分/磅。12月16日，美國環保署表示，將在2026年一季度發布2026年生物柴油合規義務量。

全球菜籽豐產預期較強

12月4日，加拿大統計局預估2025年菜籽產量為2180萬噸，高于加拿大農業部預估的2003萬噸。澳大利亞2025/2026年度菜籽產量預估為720萬噸（9月預估值為645萬噸）。歐盟2025/2026年度菜籽產量預估調高至2020.6萬噸。俄羅斯2025/2026年度菜籽產量預估為540萬噸。烏克蘭菜籽產量小幅下降至332萬噸。主產地總產量增長約716萬噸，至5796萬噸。

目前加拿大菜籽盤面壓榨利潤約500元/噸，澳大利亞菜籽盤面壓榨利潤約800元/噸。當前國內僅部分企業可以進口澳大利亞菜籽，進口加拿大菜籽需額外繳納保證金。國內恢復采購美國大豆后，中加、中澳很少出現不積極的貿易信息。雖然當前進口政策尚未明朗，但全球菜籽豐產和國內菜油的高估值終究需要平衡，這也是國內菜油持續去庫卻跌幅偏大的主要原因。

國內豆油備貨延后

近期巴西大豆升貼水報價反彈，但是CBOT大豆價格跌幅較大，巴西大豆整體到港成本仍出現下降，國內豆油價格隨之回落。近月船期大豆壓榨利潤較差，豆油價格相對抗跌。但南美大豆豐產預期較強，國內恢復采購美國大豆后，會減少巴西大豆的采購量，巴西大豆升貼水報價有回落壓力。2026年春節相對較晚，下游備貨也會延后，國內豆油缺乏反彈驅動。

最近美原油價格大跌帶動油脂估值回落。2025年印尼生物柴油分銷量可能達不到156億升的目標，美國2026年生物柴油合規義務量公布推遲，棕櫚油產地在減產周期內累庫，油脂價格重心下移。后續關注棕櫚油產區天氣、生物柴油政策及印度采購情況。中長期看，投資者可逢低做多棕櫚油、逢高做空菜油。