糧油市場報
11月份以來，國內三大油脂市場期價走勢出現明顯分化。其中，菜籽油期價表現偏強，自9400元/噸迎來止跌反彈，重回高位波動；豆油則在8100～8300元/噸區間陷入震蕩整理；棕櫚油表現最弱，整體延續此前的下跌趨勢，截至11月27日已跌至8400元/噸一線，持續創出階段新低。在三大油脂品種走勢分化的背后，是各自產業鏈邏輯的差異。
菜籽油：供應緊張主導庫存加速去化
當前，國內菜籽油市場的核心矛盾在于現貨供應短缺。受中加貿易關系影響，加拿大油菜籽進口因高額保證金政策，進口成本增加75.8%，進口加拿大菜籽基本停滯，導致沿海油廠因無籽可榨而普遍停機。當前沿海油廠菜油產量降至零，港口菜油庫存持續快速去化，對菜籽油現貨價格和基差構成強有力的支撐。
未來需要關注的是，隨著11月船期澳大利亞菜籽陸續到港，國內菜籽供應端將迎來邊際改善，但由于數量有限，還難以扭轉國內菜籽供應偏緊的現狀。雖然四季度是傳統的油脂消費旺季，下游存在一定的備貨需求，對價格有一定托底作用，但從實際表現看，終端消費“旺季不旺”特征明顯。餐飲用油量同比下滑，貿易商和終端用戶大多采取“隨用隨采”的低庫存策略，導致市場整體成交清淡，難以對價格形成強勁的拉動。
因此，菜籽油市場主要是基于供應緊張背景下，庫存加速去化的交易邏輯，令菜籽油在油脂板塊中表現出絕對的強勢。未來仍需關注國際市場對國內的影響，比如國際原油、美豆油、馬棕油走勢對菜籽油市場帶來的拖累。同時，中加貿易關系走向仍是影響菜系供需結構的關鍵變量，任何談判取得進展釋放的積極信號，都會對市場情緒和未來供應預期產生重要影響，令菜籽油期價高位動蕩加劇。
豆油：成本支撐減弱高庫存壓制價格
國內豆油市場受到美豆油期價的支撐減弱，同時國內市場供應寬松格局明顯，令豆油價格維持震蕩偏弱運行。
首先，豆油的原料大豆成本支撐顯著減弱，政策前景不明朗。近期美豆期價從高位回落，使得大豆進口成本攀升的預期驅動減弱，豆油從成本端獲得的支撐力量隨之下降。
更為關鍵的是，美國生物燃料政策面臨不確定性。特朗普政府正在考慮將削減進口生物燃料激勵措施的提議推遲一到兩年。這一政策若推遲，將削弱美國國內對豆油等植物油在生物柴油生產中的需求預期，對美豆油價格形成利空，進而通過外盤傳導至國內市場，壓制國內豆油期價走勢。
其次，國內供應過剩壓力突出，成為豆油市場最核心的矛盾點。目前，國內油廠豆油庫存維持在115萬噸的歷史同期高位。油廠開機率維持高位，終端需求持續疲軟。下游貿易商和終端用戶普遍對后市信心不足，采購心態極為謹慎，大多采用“隨用隨采”的策略，導致豆油市場成交清淡。
這種“供強需弱”的局面令油廠高企的庫存難以有效去化，對豆油價格構成壓制。目前豆油市場正經歷從“成本預期驅動”向“產業鏈現實壓力”的回歸。在外盤支撐減弱與國內供需寬松的雙重影響下，豆油期價震蕩偏弱運行。后期關注國內豆油庫存的去化進度以及美國環保署關于生物燃料政策的最終決定。
棕櫚油：供需壓力凸顯現實與預期博弈
棕櫚油市場正處于高供應與政策預期的博弈節點，棕櫚油價格走勢明顯轉弱，首要壓力來自產地的高供應及出口疲軟。
首先，作為全球最大的棕櫚油生產國和出口國，印度尼西亞和馬來西亞的供需數據是市場的風向標。數據顯示，印尼今年1月至9月棕櫚油產量同比增長11%，供應十分充裕。與此同時，需求端卻表現乏力。船運調查機構數據顯示，11月1日至20日馬來西亞棕櫚油出口量環比大幅減少14.1%～20.5%，反映出全球進口需求的疲軟，直接導致產地庫存壓力高企，成為棕櫚油市場最重要的壓制力量。
其次，生物柴油政策前景不明，帶來巨大不確定性。棕櫚油是生產生物柴油的重要原料，其需求與能源政策和原油價格緊密相連。當前，市場最大的期待在于印尼是否繼續推進或提高生物柴油強制摻混率，尤其是在印尼政府已表態將從12月份開始進行B50生物柴油標準道路測試之后，市場抱有樂觀預期。如果政策落地，將大幅提振印尼棕櫚油的工業消費，從而削減印尼棕櫚油的出口規模，對棕櫚油價格構成支撐。
此外，國內市場面臨庫存累積的壓力。由于前期訂購的貨物集中到港，導致國內港口棕櫚油庫存快速攀升至68.9萬噸，周增幅達8.85%，高企的港口庫存對現貨價格形成直接壓制。
可見，棕櫚油市場正面臨“弱現實”與“強預期”的激烈博弈。后市仍需重點關注三大變量：一是印尼、馬來西亞生物柴油政策的最終落地情況；二是12月后進入減產季，主產國產量的季節性變化及出口恢復情況；三是國際原油價格波動對生物能源題材的帶動作用。
整體來看，油脂板塊走勢分化行情仍在繼續。菜油表現相對抗跌，主要是因為供應端收緊，油廠庫存去化加速，同時市場對未來供應的擔憂為價格提供支撐。豆油走勢與美豆價格密切相關，美豆成本為豆油價格提供支撐，但國內豆油庫存高企壓制價格反彈空間，短期豆油期價難改震蕩格局。棕櫚油市場面臨產地高庫存和出口疲軟的現實壓力，令棕櫚油市場表現最弱。
此外，油脂市場還需密切關注中加貿易關系變化和生物燃料政策變動，對三大油脂的階段性供需帶來重要影響。在油脂基本面尚未根本轉變之前，品種間的強弱關系不會改變，菜油最強，豆油次之，棕櫚油最弱。?
