期貨日報

分析人士表示，“雙節”前后，國內油脂盤面價格波動較大。節前避險情緒推動油脂反彈，但是假期期間，國際主要大宗商品下跌，國內油脂節后一度補跌。隨后，因國內近端月份的豆油和菜油基差合同采購增多，加上USDA報告較預期偏多等因素，油脂盤面收復節后下跌空間。短期走強后，國內油脂盤面后期又將如何表現？我們需要從近期的市場交易要點中尋找指引。

報告帶來利多支撐

近幾個交易日，持續下跌一個多月的三大油脂期貨價格出現反彈走勢。截至周一收盤，棕櫚油、豆油、菜油期貨主力合約漲幅分別為1.75%、1.16%、1.30%。

期貨農產品研究員劉英杰認為，國內三大油脂期貨價格反彈主要有三方面原因：一是近日公布的MPOB及USDA報告均較預期偏多，對CBOT大豆及BMD毛棕盤面短期走勢均有提振，但這樣的利多影響較為短暫。二是短期受主力大油廠采購提振，市場對需求的不樂觀情緒有所緩和。三是上周三開始國內商品整體止跌，部分品種表現強勢，這也是油脂止跌走強的環境因素。“短期油脂反彈，更多是國內商品市場下跌情緒緩和，以及國外兩份報告利多提振帶來的。”

光大期貨油脂分析師侯雪玲分析稱，MPOB預計馬來西亞棕櫚油9月庫存為231萬噸，不及市場預期的237萬噸。USDA預計美豆新作產量為41.04億蒲式耳，較分析師預估減少3000萬蒲式耳，導致美豆新作庫存持平在2.2億蒲式耳，而非累庫至2.33億蒲式耳。另外，隨著價格回落，馬來西亞棕櫚油和美豆出口銷售呈改善跡象，有利于緩沖供給壓力。此外，巴以沖突升級，國際原油價格上漲，給油脂起到帶動作用。

從基本面來看，侯雪玲表示，目前油脂市場處于供給壓力不斷釋放、需求預期逐漸改善的階段。供給端，北半球油料處于收割階段，南半球油料處于播種階段。美豆收割超過四成，加拿大菜籽收割近八成，俄羅斯和烏克蘭等葵花籽收割進入尾聲；巴西大豆播種超過一成，阿根廷大豆零星播種，葵花籽播種緩慢。氣象預報顯示，部分產區零星降雨，或部分阻礙進程，但問題不大。出口端，高頻數據顯示，美豆出口檢驗、巴西大豆出口、馬來西亞棕櫚油出口等均同比增加，環比改善。需求端，棕櫚油方面，除正常消費外，還有一部分囤貨采購，畢竟在厄爾尼諾背景下，明年棕櫚油減產預期強，全球棕櫚油預計去庫，全球油脂將從累庫預期轉為去庫預期。豆油方面，考慮到巴西中部、阿根廷地區等土壤墑值偏低，需要更多降雨，但今年雨季預計推遲，需要重點關注。此外，南美大豆產量影響巴西銷售和買家采購意愿，進而影響價格上漲高度。

據侯雪玲分析，國內豆油、棕櫚油、菜油等三大油脂庫存周度增加，總庫存略高于5年均值，市場供給充裕。此外，國際油料、油脂出口發貨順暢，意味著國內四季度油料油脂到港順利，供給比較充裕。不過，行業心態開始向上游傾斜，利于油脂價格企穩走高。

劉英杰則表示，目前國內油脂供需偏中性，沒有明顯的矛盾點。其中，由于10月船期采購較充足，國內棕櫚油中短期供需繼續寬松，高庫存和低基差局面依舊。近期，雖然國內進口菜油沿海庫存小幅下降，因9—10月進口菜籽相對偏少，但11月船期預估到港菜籽數量或在60萬噸以上，沿海菜油庫存可能止跌回升。

展望后市，劉英杰表示，中短期來看，國際油脂油料存在實質性的利多支撐。馬來西亞棕櫚油近期累庫較快，美豆出口銷售偏慢，巴西大豆播種正常，不足以成為利多題材。同時，北半球葵籽上市銷售壓力尚未完全釋放，國內油脂暫時也無明顯的矛盾點。因此，從國內外來看，油脂繼續反彈驅動不強，短期上方空間有限。

“從目前的時點來看，四季度油脂走勢存在較大的不確定性，主要取決于產區天氣和國內需求。”劉英杰認為，如果東南亞及南美降雨呈現典型的厄爾尼諾模式，那么油粕將趨向繼續下跌。不過，南美大豆主產區降雨偏多導致的增產預期能否實現還不確定。中期來看，油脂沒有很好的套利機會，建議暫時觀望，等待一些變量的確定。

侯雪玲則認為，后市油脂價格持續反彈概率較大。四季度油脂大多振蕩走高，低點出現在10月。題材上，外圍宏觀以及各品種的供給壓力基本消化，國內外油脂價格的泡沫較小，后期油脂可能會振蕩走高。由此建議單邊多單布局，進行買棕櫚油賣豆油套利和買油賣粕套利操作。