期貨日報

今年前三季度油脂板塊走出M型寬幅振蕩行情。四季度，油脂板塊將如何演繹？

很多受訪人士告訴期貨日報記者，四季度最有可能出現行情的油脂品種是棕櫚油和豆油。

今年以來，棕櫚油基本經歷了三個階段。前五個月，棕櫚油整體呈現振蕩下行格局，盤面波動主要圍繞四點進行：一、美聯儲鷹派加息打壓大宗商品，歐美銀行業危機爆發，宏觀弱勢導致油脂盤面持續下挫；二、國內疫情防控轉向之后的經濟表現低于預期，中、印庫存高企導致進口需求低，需求端羸弱；三、印尼出口限制措施解除，供應經歷從減產周期到增產周期的轉化；四、大豆和菜籽集中供應壓力的傳導。6—8月，中、印兩國主動補庫，美聯儲加息接近尾聲，美豆生長關鍵期遭遇干旱，在國內宏觀政策調控強預期的帶動下，國內油脂價格低位反彈。9月份，需求國主動補庫進程放緩，增產季庫存累積導致期現貨價格齊跌。

豆油方面，據國元期貨油脂分析師劉金鷺介紹，隨著美豆進入收割期，CBOT大豆天氣升水被擠出，內盤豆系品種成本端支撐偏弱，USDA9月供需報告數據落地使得美豆市場短期利多出盡。同時，河運問題導致美豆出口銷售不及預期，多重利空之下施壓美豆。國內進口大豆到港有所下滑，但油廠壓榨表現強勁，豆油需求表現一般，庫存維持高位，供強需弱限制盤面上方空間，基差走弱。

時下正值國慶假期間，BMD毛棕櫚油正常交易。國聯期貨農產品事業部油脂分析師姜穎告訴期貨日報記者，近幾年國慶假期外盤上漲居多，去年國慶期間拉尼娜造成洪災，假期回歸后連盤棕櫚油跳空高漲。今年不存在拉尼娜的問題，但厄爾尼諾如果在假期內造成產地高溫干旱情況加劇，可能在情緒上影響盤面。

“除此之外，需要重點關注假期內發布的重要數據，包括美豆季度庫存、油籽壓榨報告、棕櫚油9月高頻出口情況和三大機構對于MPOB數據的預測等。”姜穎說。

展望四季度，徽商期貨油脂分析師郭文偉認為，東南亞棕櫚油將進入季節性減產，且冬季厄爾尼諾將給東南亞帶來少雨天氣，對油棕的生長有明顯損害，四季度可能交易厄爾尼諾對棕櫚油的減產影響。目前，全球處于中等厄爾尼諾氣候，強度隨時間推移不斷加深，NOAA預測厄爾尼諾將有95%的概率持續到2024年1—3月，有望達到強厄爾尼諾級別。厄爾尼諾天氣對棕櫚油的影響主要是兩種路徑：一方面，干旱天氣會造成花序性別分化的雌花比例降低，果串數量大幅減少，影響22個月的棕櫚油產量，更高的雄花比例將減少果串數量；另一方面，棕櫚果成熟前10個月左右花絮特別容易敗絮，干旱增加早期敗絮率導致果串數量減少。8、9月東南亞降雨已經出現減少，預計將導致2024年5月棕櫚油產量下降，目前棕櫚油處于增產周期，11月進入減產周期，如果厄爾尼諾增強，對棕櫚油產量影響將加劇，可能會出現上漲行情。

“從需求端來看，POGO價差目前已接近-200美元，生柴生產給出利潤，油脂與原油的價格聯動性得到增強。而沙特和俄羅斯的減產行動將持續至2023年底，疊加今明兩年原油需求有增長預期，供需缺口在四季度有可能擴大，原油大概率維持強勢。因此生柴需求端在四季度將為行情提供一定支撐。”姜穎表示，棕櫚油的長期供應同樣存在問題。馬來和印尼都面臨樹齡老化，尤其馬來西亞，21年以上的油棕樹占36%的比例，印尼樹齡相對年輕，但老化樹木也有31%，且發展速度很快。要解決老齡化的問題，就要面臨重植，但是種植速度趕不上樹齡老化的速度，而且新種的小樹3年內不會結果，因此老齡化以及重植問題在近幾年將嚴重限制棕櫚油產量增長，預計未來幾年棕櫚油的供應難言樂觀。

“值得注意的是，植物油的替代關系導致油脂品種之間的關聯度很高，基本在90%以上，四季度如果厄爾尼諾級別進一步加強，棕櫚油減產預期帶動行情上漲，也會帶動豆油、菜油價格上漲。”郭文偉說。

在劉金鷺看來，四季度豆油及棕櫚油預計先抑后揚。美豆定產后，市場交易重心將轉移至美豆銷售以及南美大豆種植情況，河運問題解決前美豆出口銷售受限，USDA報告提前奠定南美大豆豐產基調，供強需弱預期下，美豆缺乏持續上行動能，成本端偏弱之下國內豆系品種預計承壓運行。