中信建投期貨
本周油脂期價繼續下探，繼豆油之外，棕櫚油和菜油主力也出現向下破位。盡管近期美元偏強走勢帶來人民幣匯率貶值，海外油脂市場壓力仍向國內出現傳導。海外市場報價下行帶動國內進口利潤窗口開啟，本周國內至少買了10條棕櫚油船，此外還有頻繁的菜油買船傳言出現，且進口大豆盤面榨利也在CBOT大豆的快速下跌中獲得明顯改善，這對油脂盤面走勢帶來了明顯壓制。
當前海外市場報價尚未看到止跌跡象，在基本面壓制及技術面破位狀況下，我們預期油脂單邊將延續偏弱運行，棕櫚油及菜油轉弱有望帶來品種間價差套利的機會。
一、產量恢復&出口稅調降，產地棕櫚油近月銷售意愿增長
在開齋節后較好的產量表現及印尼5月下半月大降的出口稅費下，近期產地降價銷售近月棕櫚油的意愿較強，本周國內市場新增至少10條棕櫚油買船，這為棕櫚油走勢帶來了明顯壓力。SPPOMA預計馬棕5月1-15日產量較上月同期增長16.72%，較前10日30%的增幅有所縮窄，但考慮到4月的開齋節假期在下旬，預計后期的產量環比增幅將再度擴大至20%以上。在出口僅環比小增的情況下，馬棕后續累庫的確定性較強，在近強遠弱的報價結構下，良好的產量表現成為產地賣貨意愿增長的重要來源，而這也奠定了棕櫚油轉弱的基礎。
本周印尼貿易部將5月16-31日的CPO參考價定為893.23美元/噸，低于5月1-15日的955.53美元/噸，對應棕櫚油出口稅費下調一檔。其中24度棕櫚油出口稅費從151降至101美元/噸，幅度高達50美元/噸，一定程度助長了產地近期對棕櫚油的降價意愿。根據路孚特數據，截至5月18日，印尼精煉棕櫚油報價僅820美元/噸，較前一周下降60美元/噸，幅度甚至高過出口稅費下調幅度，從側面反映了產地增長的賣貨意愿。近期在國內頻繁的近月采購下， 6月船期的棕櫚油采購量已接近20萬噸，較前期有明顯增長，而隨著現貨豆棕價差持續走低，國內棕櫚油消費出現轉弱的情況，這為后期P79價差走出反套帶來一定土壤。
此外，豆棕價差擴的機會也值得關注，09豆棕價差上半周受到美豆油拖累一度跌到400下方，但我們認為豆棕價差往極端方向的運行依賴于供應端出現大問題，在棕櫚油供應并沒有太大問題（產地增產較好，國內買船回升，印尼限制出口概率較低）的情況下，豆棕價差應該往600-800的正常區間去做修復。從安全邊際的角度來看，400以下的09YP可能就是好的入場點，且棕櫚油正在轉弱，價差向上修復的驅動可能也等不了多久。
二、歐洲菜油報價跌跌不休，國內菜油難獨善其身
亞洲UCOME大量涌進，疊加柴油市場走勢疲軟，以及瑞典宣布將縮減2024年的溫室氣體減排目標，近期歐洲RME和FAME 0的價格創下多年新低。在能源市場的壓力下，本周歐洲菜油報價繼續下探，不到800歐元/噸的FOB報價折算國內進口成本在8000元/噸左右，這吸引了國內采購的積極性。本周國內頻頻傳出新增歐洲/迪拜菜油采購的消息，雖然多數傳言未能得到核實，但從利潤監測情況來看的確已具備買船的條件。
周四的海關數據顯示國內菜油進口31萬噸，遠超此前市場十五六萬噸的預期，也令我們對菜油買船統計的準確度產生懷疑。菜油市場的買船數據相較棕櫚油偏低，部分大集團自用量的采購很難獲得統計，市場主流的統計多從進口商處著手，很容易漏掉這些終端的直接采購量，導致誤差出現。按照目前我們搜集到的買船情況來看，5-6月的國內菜油到貨量依然達13-17萬噸，考慮到大集團采購仍是重要誤差來源，實際進口量仍有高于預期的可能。在目前中包裝菜油使用未得到現貨菜豆價差的支撐，而小包裝菜油需求萎靡的情況下，菜油難以找到需求的增長點來消化同比大幅增長的供應，可能導致未來一段時間菜油庫存進一步累積，持續壓制其價格。
當前歐洲菜油報價尚未止跌，未來一個多月新菜籽將迎來上市，在食用及生柴需求增長乏力的背景下，歐洲菜油報價仍有繼續向外出口的動能，這預計將賦予國內繼續新增菜油采購的可能。值得一提的是，伴隨著近期美豆油價格快速大幅下跌及生物柴油升水回吐，加拿大菜油的生柴溢價也呈現一定擠出特征，這為后期國內新增加菜油進口提供了一種可能。
根據國家糧油信息中心報價，加拿大菜油近月船期CNF報價已從4月中旬的1300美元/噸跌至990美元/噸，短短一個月跌幅超300美元/噸。按此報價測算，加菜油進口完稅價也已跌至8200-8300元/噸水平，相較歐洲、俄羅斯及阿聯酋的菜油進口完稅價差異顯著縮窄。在美豆油4月需求已經顯示同環比明顯降幅，庫存出現超預期累積，且后續美國可再生燃料政策可能面臨不利的情況下，依托于美國生柴需求的加拿大菜油可能需要尋求新的出口途徑，恢復對華的貿易流將成為一種潛在可能，這可能繼續為國內菜油市場帶來新增供應。
整體來看，海外市場并不強勁的食用及生柴需求帶來油脂的過剩供應，并通過 海外報價下跌→國內進口利潤開啟→國內買船 的路徑向國內市場進行傳導。當前海外油脂報價尚未看到止跌跡象，從基本面來看油脂價格整體下行壓力依然偏大，而從技術面來看3月底油脂以來重新構筑的震蕩區間下沿也已被跌破，下方空間打開。
在基本面壓制及技術面破位的狀況下，我們預期油脂單邊將延續偏弱運行，棕櫚油的轉弱有望帶來價差套利的機會，關注逢低的09YP價差擴及逢高的P79反套。
