財信期貨

邏輯梳理

上周美豆07合約創出1780美分的新高，國內豆油現貨創出了13000元的新高，后半周在棕櫚油的領跌下，09期貨盤面沖高回落，現貨價格也走出了過山車的走勢。

造成國內油脂回調的主要原因有以下幾個：

一是印尼政策頻繁調整目的是為了加快出口進度，因為本國累庫明顯，果串價格低迷；

二是有消息說歐盟將禁止棕櫚油及豆油在生物燃料中的使用，如果政策落地，將影響到400萬噸棕櫚油和100萬噸豆油的混摻量；

三是因為南美的減產導致美豆舊作銷售超額完成，交易員測算8月底的美豆舊作結轉庫存將低于550萬噸，美豆07合約被不斷推高，提前預支了利好，而USDA6月月度報告卻意外的上調了巴西和阿根廷的單產導致產量增加240萬噸，抵消了美豆舊作結轉庫存下調的利好。

同時在報告中，還有數據存在爭議：

1、美豆接近1000萬噸的未裝船數據存在超量的嫌疑，因為按目前的裝船進度，至8月底至多能完成裝船約700萬噸；

2、NOPA公布的美豆壓榨數據在下滑，油粕比在歷史極值附近，壓榨利潤也在下降，后期美豆油潑比存在走弱的可能，若豆粕庫存增加，可能還會進一步降低壓榨量。這兩種情況都可能會影響8月末的美豆結轉庫存發生變化，進而影響美豆07合約的走勢。

一、現貨價格

豆油：地區周度價格持平或小漲，日照12480漲30元，張家港12580持平，東莞12700跌50。豆油現貨在6月上海復工復產的消費轉好的預期下，完成一波沖高回落的補漲。

二、基差

南方基差率先回落，900高點或難以突破。基差報價延續前一周分化走勢，北方上漲，南方下跌，日照漲50，張家港漲20，東莞基差跌30。東莞今年4月1日和4月25日的基差高點分別是896和858，5月基差高點出現在900，在5月大豆到港量大且國儲拍賣供應寬松的背景下，900的高點構成難以突破的壓力。

三、產量

豆油周度產量已恢復至臨界值上方，國內豆油進入季節性的高產周期。油廠周度開機率47%，大豆壓榨總量171萬噸，豆油產量32.18萬噸，與前一周基本持平。

四、成交

下游餐飲恢復較慢，現貨成交繼續低迷，周度成交8.64萬噸，較前周增加1萬噸。總體成交較為低迷，下游餐飲業的需求恢復較慢。

全國城市餐飲恢復強度分化，其中一線城市止跌回升、較上周提升11.3%，二線、三線城市餐飲恢復強度延續回落態勢、但回落幅度明顯減、分別較上周下降0.3%、2.1%；全國各線城市外賣恢復強度普遍回升，其中一線城市回升幅度最大、較上周回升3.7%，新一線城市回升2.1%、二線城市回升1.5%、三線城市回升2.1%。

五、庫存

庫存暫時沒有壓力。全國庫存102.8萬噸，較前周減少0.8萬噸，合同量增加6.8萬噸，其中沿海庫存95.4萬噸，較前周增加1.3萬噸，合同量增加6.2萬噸；分地區統計，華北增庫1萬噸，華東增庫0.8萬噸，東北減庫1.2萬噸，華南減庫0.5萬噸。

三大油脂庫存總計減少4萬噸，環比減少2.66%。

六、月間差

月間差高位回落，壓榨利潤制約9下行的幅度。豆油9-1月間差從472走縮至380，目前大豆進口成本測算近月壓榨利潤在-310到-320元每噸之間，因此國內壓榨廠在近月的大豆采購上并不積極，壓榨利潤虧損下，油廠的購買速度不及預期，美豆的大幅回落或都將被階段性視為油廠采購買點。

七、6月USDA報告

美豆舊作出口上調，期末庫存下調，南美減產幅度收窄，新季產量維持增產預估。

美豆舊作出口量上調81.65萬噸，達到5906萬噸，期末庫存調降至557萬噸，供需緊張的局面仍將維持一段時間。根據最新一周美豆的出口數據，美豆本年度已累計出口銷售了6003萬噸，最新預估的年度出口量為5906萬噸，進口銷售完成率為101.6%。

全球大豆舊作產量較5月上調了260萬噸，2021/22年度巴西和阿根廷大豆的產量沒有之前市場預期的那么悲觀，小幅度的上調也導致了全球大豆結轉庫存的上升。隨著南美收割接近尾聲且單產改善，巴西上調產量100萬噸，阿根廷上調產量140萬噸。

新季全球大豆產量環比小幅調增，較本年度仍是大增產4340萬噸，當前的預估量為歷史記錄的最大產量，全球大豆期末庫存繼續回升至1.0046億噸。

八、表觀需求

豆油5月表觀消費130萬噸，環比回升5萬噸。

九、結論

NOPA美豆月度壓榨量出現下滑以及周度裝船速度下降會影響美豆舊作庫存偏緊的局面，進而左右美豆盤面能否站穩1700美分。美豆庫存經過此次下調后，除非中國大量采購，否則后續調整空間有限。基本面難以給美豆繼續上沖的動能。預計美豆期價或重回此前震蕩區間。

國內棕櫚油新增大量采購，棕油庫存緊張但不遠將來有望改善，以棕櫚油帶動的植物油近期邊際回調壓力將出現，油脂難以繼續突破，但宏觀原油偏強，油脂低庫存積累需要大量時間，國內豆油基差短期滯漲，9價差遭遇反套壓力，短期壓力未解除，基差面臨一定回落空間。

策略：前期做多07合約離場，單邊走勢在震蕩區間未明確之前暫時觀望。

風險點：國際石油價格大幅下滑，CBOT油粕比大幅回調。